tactics СКТ

15 лет на forex

От профессионального
трейдера, инвестора
gallery/fb
gallery/tw
gallery/mail

СТРАТЕГИИ И СЕКРЕТЫ РАБОТЫ В КАНАЛЕ НА FOREX

(ТРЕНИНГ ДЛЯ ПРОДВИНУТЫХ ТРЕЙДЕРОВ)

ОТ ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ТРЕЙДЕРА TROIZA

с 15 ноября по 15 декабря 2018 г.

12.09.18 13.15 Федрезерв и инфляция

Внимание рынка по-прежнему сосредоточено на таких темах, как напряженность в сфере международной торговли, волатильность на развивающихся рынках, ужесточение монетарной политики ФРС и сильный доллар.

Нынешняя коррекция на рынках акций развивающихся стран оказалась более продолжительной, чем предыдущие эпизоды, связанные с кризисом в еврозоне в 2011 г., объявлением ФРС о предстоящем сворачивании стимулирующей монетарной политики в 2013 г. (taper tantrum) и девальвацией китайского юаня в 2015 г. Однако если развивающиеся рынки акций решительно двигаются вниз, то фондовый рынок США, наоборот, растет. Повышению индекса S&P500, достигшего рекордно высокого уровня, помимо роста котировок акций технологических компаний, способствовали позитивная динамика экономики США в целом и высокие темпы роста прибылей корпоративного сектора США.

Тем не менее многие комментаторы и экономисты предупреждают о неизбежном спаде на американском рынке. В частности, Нуриэль Рубини говорит о приближении «идеального шторма». В свою очередь директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард в своем блоге высказала мнение, что и по прошествии десяти лет финансовый кризис «продолжает отбрасывать длинную тень, которая едва ли исчезнет в обозримом будущем».

По словам Лагард, «сегодня мы сталкиваемся с новыми посткризисными линиями разломов», такими как рост протекционизма и усиление глобальных дисбалансов. Джон Хассман в последнем рыночном комментарии (Eternal Sunshine of the Spotless Mind) пишет о беспрецедентном перегреве рынка акций США, который, по его мнению, уже превзошел и пик 1929 г., и рекордный уровень 2000 г., явившийся результатом бума «доткомов». Однако такие факторы, как ограниченное число рыночных лидеров, разнонаправленность ценовых движений в отдельных акциях и слабость рынка корпоративных облигаций говорят о том, что в целом ситуация на рынке остается весьма уязвимой.

Как считает Хассман, отрицательная общая доходность индекса S&P 500 на горизонте ближайших десяти лет – это отнюдь не пессимистический, а самый что ни на есть базовый сценарий. По мнению Goldman Sachs, нулевые процентные ставки в сочетании с количественным смягчением поддержали фондовый рынок США и помогли ему подняться после финансового кризиса, вопреки тому, что темпы восстановления американской экономики в этот период были ниже тренда. Как считают эксперты Goldman Sachs, инвесторам следует готовиться к длительному периоду стабильно низкой доходности инвестиций и ограниченных ценовых движений.

Рассчитываемый Goldman Sachs Bull/Bear Indicator в настоящий момент находится на повышенном уровне, однако, по мнению Goldman, сценарий снижения доходности инвестиций пока выглядит более вероятным, нежели сценарий резкого падения котировок. Как отмечает Goldman, медвежьему рынку, как правило, предшествует рецессия в экономике. Между тем рецессия в экономике США, по мнению банка, в ближайшее время маловероятна, а финансовые дисбалансы за последние десять лет, наоборот, стали менее выраженными (в частности, благодаря тому, что значительная часть долга переместилась в госсектор или на баланс центробанков).

Более сдержанную оценку роста мировой экономики дает Джеффри Снайдер из Alhambra Investments, который основной акцент делает на дефиците долларовой ликвидности и неэффективности международной системы долларового кредитования. Другие исследователи указывают на сжатие глобальной ликвидности, обусловленное переходом ведущих центробанков от количественного смягчения к количественному ужесточению.

Например, в этом месяце ЕЦБ планирует сократить ежемесячный объем покупок облигаций до 15 млрд евро, а в следующем месяце годовые темпы сокращения баланса ФРС достигнут 600 млрд долл. Помимо этого, ужесточение денежно-кредитной политики ФРС уже привело к росту процентных ставок в некоторых развивающихся странах. Все это неизбежно окажет негативное влияние на темпы роста ВВП развивающихся стран и мировой экономики в 2019 г. Судя по всему, наш текущий прогноз темпов роста мирового ВВП, который составляет 3,9%, придется пересмотреть в меньшую сторону – примерно до 3,5%, причем с риском того, что фактический рост окажется еще ниже. Вероятно, то же самое произойдет и с прогнозами МВФ, которые будут обновлены на ежегодной сессии фонда, запланированной на 8–14 октября.

Профессор Роберт Шиллер, который одним из первых заговорил о кризисе сабпрайм-кредитования в США, отмечает, что если определять медвежий рынок как снижение котировок акций на 20%, то за период с 1871 г. в США насчитывается 13 таких эпизодов, последние три из которых приходятся на 1987, 2000 и 2007 гг. Шиллер использует циклически скорректированный показатель P/E (CAPE) в качестве индикатора рыночного пессимизма и долгосрочной доходности акций (его набор данных доступен по следующей ссылке).

Коэффициент CAPE рассчитывается как отношение скорректированного на инфляцию значения индекса акций к средней прибыли за последние десять лет. При значении коэффициента CAPE, превышающем его среднее значение за определенный период, доходность рынка акций будет ниже, чем в среднем за тот же период. В настоящий момент коэффициент CAPE для США составляет 30, тогда как его среднее значение за период с 1881 г. – 17. Показатель CAPE превышал отметку 30 только в 1929 г. и в период 1997– 2002 гг. (читателям, возможно, будет интересно прочесть следующий материал на эту тему King of the Mountain: The Shiller P/E and Macroeconomic Conditions от 23 августа 2018 г.).

Помимо этого, Шиллер приходит к выводу, что высокие темпы роста корпоративных прибылей не снижают вероятности обвала на рынке, а также отмечает, что на пике рынка, непосредственно предшествовавшем самому значительному за всю историю обвалом, 12-месячный реальный рост прибылей был чуть выше 18%, тогда как средняя волатильность на рынке акций (стандартное отклонение месячного изменения реальной цены акций в процентах за предыдущий год) – ниже 3%. Согласно Шиллеру, ситуация на американском фондовом рынке сейчас очень напоминает те пиковые периоды, которые предшествовали большинству из тринадцати предыдущих эпизодов медвежьего рынка.

Аналогичного мнения придерживается и профессор Мартин Фельдстайн. 22 августа был установлен новый рекорд по продолжительности роста на рынке США, но, по мнению Фельдстайна, дни бычьего рынка сочтены. В то же время, по его словам, бум на рынке акций «умирает не от старости; его убивают высокие процентные ставки». По мнению Фельдстайна, инфляция в США будет и дальше расти, что потребует от Федрезерва дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

На данный момент прогнозы FOMC предполагают, что к концу текущего года ставка по федеральным фондам составит 2,4%, к концу следующего достигнет 3,1%, а к концу 2020 г. (год президентских выборов) выйдет на уровень 3,4%. Уже сейчас рынки оценивают вероятность повышения ставки на следующем заседании FOMC (26 сентября) в 90%, а вероятность повышения на последнем в этом году заседании (19 декабря) – более чем в 70% (в обоих случаях речь идет о повышении на 25 бп).

Это выглядит вполне логично, учитывая, что сразу несколько индикаторов инфляции в данный момент находятся на многолетних максимумах: базовая инфляция – за последние десять лет, т.н. Underlying Inflation Gauge (UIG) – за тринадцать, а темпы роста средней заработной платы, согласно опубликованным в пятницу данным по американскому рынку труда – за девять.

Кроме того, как ожидается, в ближайшее время в США будут введены новые пошлины, которые затронут импорт товаров из Китая на общую сумму 200 млрд долл., и многие опасаются, что это также приведет к ускорению инфляции – сначала цен на сырье, а затем и потребительских цен в целом. В последние месяцы американская экономическая статистика выглядит весьма позитивно, не в последнюю очередь благодаря реализуемой в стране программе фискального стимулирования.

Однако в следующем году ее положительный эффект постепенно начнет сходить на нет. Между тем, как отмечает Фельдстайн, в ближайшие десять в результате фискальной экспансии дефицит бюджета США достигнет триллиона долларов, а федеральный долг в процентном отношении к ВВП увеличится с нынешних 79% до 100% и более, что будет способствовать повышению долгосрочных процентных ставок.

В свою очередь, повышение долгосрочных процентных ставок, по мнению Фельдстайна, означает снижение приведенной стоимости будущих корпоративных прибылей и появление альтернативы вложениям в акции. Впрочем, следует оговориться, что корреляция между долгосрочными ставками и долгом на протяжении времени может меняться (что, в частности, иллюстрирует пример Японии).

Также, согласно ряду академических исследований, на долгосрочные ставки влияют такие факторы, как демография и темпы роста производительности труда (подробнее см. The enduring link between demography and inflation, Demographics and inflation и Secular drivers of the global real interest rate). Сезон отпусков подходит к концу, и в ближайшее время новостной фон станет более насыщенным, что для участников рынка означает необходимость быть осторожнее.

Мало кто сомневается, что Федрезерв продолжит взятый курс на повышение ставки по федеральным фондам, а это предполагает дальнейшее укрепление доллара. С технической точки зрения стоит обратить внимание на то, что индекс акций развивающихся рынков MSCI EM и курс EURUSD (1,15) находятся вблизи прочных уровней поддержки. Курс USDCNY, обнаруживающий любопытную корреляцию с динамикой рынков акций развивающихся стран и ценами на золото, выглядит устойчивым, что также может стать фактором поддержки для рынков.

Нил Маккиннон, экономист ВТБ Капитал